一、問(wèn)題 1：熱泵是什么？

1.1、熱泵概念：將熱能由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體的節(jié)能裝置

水往低處流，水泵是能將水由低處送往高處的裝置。熱能由高溫物體傳向低溫物體，熱泵則是能將熱能由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體的裝置，可以為用戶提供采暖、制冷、熱水、烘干等功能。

熱泵具有有償和節(jié)能兩個(gè)特征。從有償特征看，根據(jù)熱力學(xué)第二定律，熱能無(wú)法自發(fā)地、無(wú)代價(jià)地由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體。因此熱泵進(jìn)行“熱能搬運(yùn)工作”需要先輸入一部分熱能（通常為易被利用的高位能，如電能）用于啟動(dòng)。從節(jié)能特征看，熱泵以少量的熱能（1 單位易被利用的高位能）啟動(dòng)裝置，從而獲取空氣、土壤或水中的大量熱能（3-5 單位難被利用的低位能）。在提供等量熱能的前提下，熱泵能耗成本約為燃煤的 15%-20%，純電能的 25%-30%、燃油/燃?xì)獾?30%-50%、常規(guī)太陽(yáng)能的 60%-70%。

1.2、熱泵常見(jiàn)分類：按低位能來(lái)源及按功能劃分

熱泵按低位能來(lái)源，可分為空氣源熱泵、地源熱泵和水源熱泵，空氣源熱泵為主流。據(jù)《中國(guó)熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)熱泵行業(yè)銷額規(guī)模為 248.2 億元，其中空氣源熱泵銷額規(guī)模為 227.1 億元，占比達(dá) 91.50%。相比空氣源熱泵，地源熱泵與水源熱泵雖在部分體驗(yàn)上具有優(yōu)勢(shì)（如噪音、除霜等），但經(jīng)濟(jì)和環(huán)境問(wèn)題較為突出，體現(xiàn)在：1）經(jīng)濟(jì)不友好，設(shè)計(jì)、建造以及維修成本較高。如為保證傳熱性能，地源熱泵埋管占地面積和深度大，短期設(shè)計(jì)建造難，長(zhǎng)期維修難且不利土地未來(lái)開(kāi)發(fā)。再如水源熱泵需充分調(diào)查水源狀況且取水構(gòu)筑物復(fù)雜。2）環(huán)境不友好，存在引發(fā)次生環(huán)境問(wèn)題的隱患。如水源熱泵若利用地下水，則需考慮回灌困難的問(wèn)題。

作為主流的空氣源熱泵，按照功能多寡可進(jìn)一步劃分為單功能（采暖/熱水）、兩聯(lián)供（采暖+制冷）以及三聯(lián)供（采暖+制冷+熱水）。

單功能：?jiǎn)喂δ軣岜每商峁┎膳驘崴δ?。家用型熱泵體積較小，安裝方便，適用于于家庭、小型商鋪等小面積范圍。商用型使用年限較長(zhǎng)，可達(dá) 15 年，主要適用于賓館、工廠、泳池等。

兩聯(lián)供：兩聯(lián)供具有制冷及采暖功能，因冷媒的不同可分為上水下水（空調(diào)及地暖均使用水系統(tǒng)）、上氟下水（空調(diào)使用氟系統(tǒng)，地暖使用水系統(tǒng)）和上氟下氟（空調(diào)及地暖均使用氟系統(tǒng)）。市場(chǎng)中以上水下水及上氟下水較為常見(jiàn)，2021 年市場(chǎng)占比合計(jì)約 99%。

三聯(lián)供：三聯(lián)供在二聯(lián)供基礎(chǔ)上加入熱水功能，綜合能效比更高，初始投資和運(yùn)行費(fèi)用比傳統(tǒng)空調(diào)+熱水器節(jié)省 10%以上。但因各地水質(zhì)不同，生活熱水需做二次換熱系統(tǒng)以杜絕腐蝕穿孔問(wèn)題，冷凝溫度需提高 5℃，主機(jī)的 COP 值下降，因此三聯(lián)供穩(wěn)定性不及二聯(lián)供。

二、問(wèn)題 2：熱泵行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯是什么？

熱泵行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯分為兩個(gè)層面：

一是宏觀層面，熱泵低碳節(jié)能，有利于國(guó)家實(shí)現(xiàn)氣候安全及能源安全的戰(zhàn)略目標(biāo)，是各國(guó)的重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)。此外，國(guó)家氣候安全及能源安全戰(zhàn)略具有長(zhǎng)期性和確定性，行業(yè)有望長(zhǎng)期受益政策紅利。

二是微觀層面，熱泵節(jié)能效果好，在政策補(bǔ)貼下經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢(shì)明顯，且采暖、制冷、熱水需求較為剛性，具備堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。

2.1、成長(zhǎng)邏輯 1：能源安全，降低能源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

能源安全問(wèn)題是各國(guó)核心利益，2020 年中國(guó)、歐盟 27 國(guó)及美國(guó)能源對(duì)外依存度分別為 22.5%、57.5%、-3.7%，其中西班牙、德國(guó)等部分歐洲大國(guó)能源對(duì)外依存度高達(dá) 60%以上。長(zhǎng)期來(lái)看，熱泵節(jié)能效果明顯，在工商民領(lǐng)域全面推廣能夠改善能源安全問(wèn)題。短期來(lái)看，歐洲能源供給高度依賴俄羅斯的油氣出口，俄烏沖突后歐洲地區(qū)能源價(jià)格飆升、能源供給嚴(yán)峻，歐洲各國(guó)紛紛加碼熱泵支持政策，進(jìn)一步刺激熱泵消費(fèi)。

2.2、成長(zhǎng)邏輯 2：氣候安全，助力碳中和目標(biāo)

氣候問(wèn)題是國(guó)際關(guān)系的重要議題，世界主要國(guó)家均將減碳視為重要國(guó)際責(zé)任。相比其他加熱方案，熱泵減排優(yōu)勢(shì)明顯。在 IEA 發(fā)布的《Net Zero by 2050》和 CHPA發(fā)布的《熱泵助力碳中和白皮書（2021）》均將熱泵視為重要的減排設(shè)備之一。

2.3、成長(zhǎng)邏輯 3：經(jīng)濟(jì)考量，優(yōu)化生產(chǎn)生活成本

熱泵的經(jīng)濟(jì)性是基于對(duì)當(dāng)前補(bǔ)貼力度（固定成本）和未來(lái)能源價(jià)格（可變成本）的綜合考量。我們分別測(cè)算了歐洲和中國(guó)市場(chǎng)熱泵購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題。

歐洲市場(chǎng)：熱泵產(chǎn)品主要用于替換原有的燃?xì)獗趻鞝t，補(bǔ)貼加持下一般不到 3 年便可回本。我們以德國(guó)采暖市場(chǎng)為例進(jìn)行測(cè)算，基于 AG Energiebilanzen 估算的德國(guó)每戶家庭年供熱耗能為 14644kwh 以及補(bǔ)貼為安裝費(fèi)用的 45%，假設(shè)熱泵設(shè)備效率為 400%、燃?xì)獗跔t設(shè)備效率為 92%、年資本成本為 6%。其中，電價(jià)取過(guò)去 12 個(gè)月的平均電價(jià)，天然氣價(jià)格則基于目前現(xiàn)價(jià)，分高、中、低三種情況進(jìn)行測(cè)算。假設(shè)未來(lái)德國(guó)天然氣價(jià)格分別維持在 2.5 /2.0 /1.4 歐元/Nm³時(shí)，采用熱泵采暖的投資回收年限分別為 2.0/2.9 /6.4 年。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：熱泵產(chǎn)品主要用于替換原有的散煤采暖，當(dāng)前補(bǔ)貼政策下 4 年可回本。單從每年費(fèi)用看，在 15 年使用年限的情況下，空氣源熱泵/燃?xì)獗趻鞝t/散煤采暖的費(fèi)用年值分別為 886.2 /3363.2 /2250.6 元，空氣源熱泵經(jīng)濟(jì)效應(yīng)突出。不過(guò)，空氣源熱泵初始投資較大，用戶可能出于短期利益放棄安裝。從投資回收年限看，我們以北京懷柔地區(qū)為例進(jìn)行測(cè)算，由于“煤改電”補(bǔ)貼力度前后差異較大（初始投資和電價(jià)補(bǔ)貼力度均存在差異），測(cè)算中我們分為補(bǔ)貼力度大（2017 年“煤改電”）、補(bǔ)貼力度?。?022 年“煤改電”）和無(wú)補(bǔ)貼三種情況進(jìn)行討論，三種情況下采用熱泵采暖的投資回收年限分別為 1.7 年、4.8 年以及 20 年以上。

2.4、限制因素：投入高、安裝難

限制因素 1：投入高。熱泵產(chǎn)品設(shè)計(jì)較其他采暖產(chǎn)品復(fù)雜，造價(jià)更高，初始投入較高，對(duì)補(bǔ)貼和能效政策較為敏感。以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，熱水供應(yīng)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，2020 年空氣源熱泵熱水器均價(jià)為 3682 元，是其他傳統(tǒng)熱水器的 3-5 倍；

采暖方面，空氣源熱泵熱風(fēng)供暖和空氣源熱泵熱水供暖的初始投入為 9000 元和21000 元，水地源熱泵初始投入甚至達(dá) 45000 元，遠(yuǎn)高于散煤采暖（3500 元）和直熱式電采暖（5000 元）。

限制因素 2：安裝難。熱泵具有強(qiáng)安裝屬性，對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)存在一定限制，主要體現(xiàn)在：1）機(jī)組體積大?？諝庠礋岜猛鈾C(jī)較大，需要一定放置空間，且存在一定噪音問(wèn)題，高密度商業(yè)住宅區(qū)較難安裝普及；2）管路鋪設(shè)難。熱泵采用水系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，需要鋪設(shè)地管，但可與原有鍋爐暖氣系統(tǒng)對(duì)接（如我國(guó)北方地區(qū)、歐洲地區(qū)），否則需要重鋪地管（如我國(guó)南方地區(qū)）；3）安裝費(fèi)用高。海外市場(chǎng)人工費(fèi)用高且安裝人員不足，安裝費(fèi)能占到終端價(jià)格的 30%以上。

2.5、復(fù)盤與總結(jié)：長(zhǎng)期賽道，政策市場(chǎng)

1）現(xiàn)階段全球熱泵行業(yè)處于第三輪上行周期，短期景氣度較高且能維持較長(zhǎng)時(shí)間。

復(fù)盤歐美熱泵的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)全球熱泵銷量與能源價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)，共經(jīng)歷三輪明顯的上行周期。

第一輪上行周期為 1978-1984 年，期間發(fā)生第二次石油危機(jī)；

第二輪上行周期為 2000-2007 年，期間發(fā)生伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)；

第三輪上行周期為 2020-至今，期間發(fā)生俄烏沖突。

2）相較氣候安全及經(jīng)濟(jì)因素，能源安全是熱泵行業(yè)成長(zhǎng)的核心邏輯。

熱泵行業(yè)三輪上行周期均受能源危機(jī)催化。相較于能源價(jià)格上漲，能源安全才是各國(guó)短期內(nèi)加碼熱泵扶持政策的關(guān)鍵因素。三條成長(zhǎng)邏輯中，氣候問(wèn)題雖重要但不緊急，而熱泵經(jīng)濟(jì)性相當(dāng)程度上依賴于政策的大力補(bǔ)貼，因此能源安全才是熱泵行業(yè)成長(zhǎng)的核心邏輯。

3）熱泵行業(yè)是典型的政策市場(chǎng)，政策的長(zhǎng)期性和周期性深刻影響行業(yè)。

由于北半球采暖歷史悠久，采暖方案較多?？紤]到熱泵初始投入較大且安裝不便，從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，單純的傳統(tǒng)能源價(jià)格提升難以使熱泵形成顯著優(yōu)勢(shì)。因此，以補(bǔ)貼為核心的扶持政策成為左右熱泵行業(yè)節(jié)奏的關(guān)鍵變量。一方面，能源安全與氣候安全是長(zhǎng)期議題，因此熱泵扶持政策具有長(zhǎng)期性；另一方面，偶發(fā)的能源危機(jī)使得熱泵扶持政策具有爆發(fā)性。受政策影響，熱泵行業(yè)兼具長(zhǎng)期性和周期性特征。

三、問(wèn)題 3：熱泵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈如何分布？

3.1、產(chǎn)業(yè)鏈：熱泵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)與空調(diào)行業(yè)較為類似

上游零部件：熱泵行業(yè)上游主要零部件構(gòu)成與空調(diào)行業(yè)相似，核心零部件包括壓縮機(jī)、閥件、換熱器、控制器、水泵及水箱等。

中游熱泵整機(jī)：目前國(guó)內(nèi)熱泵整機(jī)行業(yè)玩家繁多，成分復(fù)雜，主要分為以下幾類：1）空調(diào)廠商：美的、格力、海爾、海信家電等；2）熱水器廠商：日出東方、萬(wàn)和電氣；3）熱泵專業(yè)廠商：芬尼科技、華天成、派沃股份、同益科技等；4）外資廠商：約克、A.O.史密斯等

下游渠道&應(yīng)用：渠道方面，內(nèi)銷主要采用經(jīng)銷、代理、直銷等多種模式，外銷則以 OEM/ODM 為主。應(yīng)用方面，熱泵廣泛應(yīng)用于建筑采暖、制冷、除濕、熱水供應(yīng)，農(nóng)產(chǎn)品干燥，工業(yè)用熱，海水淡化等諸多領(lǐng)域。

3.2、價(jià)值鏈：熱泵行業(yè)價(jià)值鏈分布不均，主要集中在上游和下游環(huán)節(jié)

國(guó)內(nèi)代工出口的熱泵產(chǎn)品出廠單價(jià)約為 1-2 萬(wàn)元不等，在歐洲終端售價(jià)在 3 萬(wàn)元以上。參考芬尼科技，我們以市場(chǎng)較為關(guān)心的國(guó)內(nèi)熱泵代工出口歐洲的產(chǎn)業(yè)鏈為例，對(duì)熱泵產(chǎn)業(yè)價(jià)值進(jìn)行拆分，具體情況如下圖所示。

上游：核心零部件價(jià)值占比較高。根據(jù)測(cè)算，熱泵產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中，換熱器約占21%，壓縮機(jī)約占 16%，控制器及驅(qū)動(dòng)模塊約占 12%，三者合計(jì)占產(chǎn)品成本的 49%，約占終端價(jià)格的 23%。值得一提的是，由于熱泵屬于高客單耐用品，海外客戶對(duì)核心零部件的選擇更為嚴(yán)格，因此在代工過(guò)程中往往要求外采進(jìn)口產(chǎn)品。若國(guó)內(nèi)企業(yè)核心零部件均采用進(jìn)口產(chǎn)品，則價(jià)值鏈中相關(guān)核心零部件價(jià)值量或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

國(guó)產(chǎn)化和一體化或?qū)⒊蔀闊岜蒙嫌瘟悴考a(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。相比家用空調(diào)，熱泵雖然在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化方面有所差距，但同樣具備核心零部件價(jià)值量集中、產(chǎn)品技術(shù)迭代較慢的產(chǎn)業(yè)特征，伴隨產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)容及產(chǎn)品模塊化的成熟，長(zhǎng)期來(lái)看產(chǎn)業(yè)鏈存在一體化的潛在趨勢(shì)。此外，目前核心零部件正加速國(guó)產(chǎn)化，未來(lái)有望通過(guò)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)一步降本。

中游：國(guó)內(nèi)熱泵整機(jī)環(huán)節(jié)價(jià)值占比不高，出口代工利潤(rùn)僅占終端價(jià)格的 13%左右。由于規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，國(guó)內(nèi)各品牌熱泵代工出口毛利率水平存在一定差異，但整體處于 25%-35%的區(qū)間。各品牌熱泵內(nèi)銷毛利率水平差異較大，處于15%-30%的區(qū)間，整體毛利率水平低于代工出口。

下游：渠道環(huán)節(jié)價(jià)值占比最高，品牌、安裝、零售本土色彩濃厚。根據(jù)測(cè)算，熱泵產(chǎn)品海外銷售占終端價(jià)格的 15%，海外安裝占終端價(jià)格的 33%。

海外銷售環(huán)節(jié)的價(jià)值量涵蓋了經(jīng)銷商利潤(rùn)及品牌溢價(jià)等部分，渠道加價(jià)率在30%-40%不等，整體價(jià)值較高，原因在于：熱泵屬于高客單耐用品，且歐洲熱泵消費(fèi)場(chǎng)景多以冬季采暖為主，產(chǎn)品運(yùn)行故障將對(duì)生活造成極大不便，這導(dǎo)致歐洲地區(qū)熱泵產(chǎn)品具有較高的選擇成本，用戶傾向于選擇本地品牌或國(guó)際大牌，存在一定品牌溢價(jià)。此外，熱泵重安裝和重售后，外加歐洲國(guó)家較多，市場(chǎng)分散，本土經(jīng)銷商優(yōu)勢(shì)較為明顯，價(jià)值占比較高。

海外安裝環(huán)節(jié)價(jià)值占比最高，主要原因在于：一是人工昂貴且人員不足；二是資質(zhì)嚴(yán)格，熱泵安裝還涉及到對(duì)房屋結(jié)構(gòu)、采暖環(huán)境的判斷和設(shè)計(jì)，需要通過(guò)當(dāng)?shù)貙I(yè)的資質(zhì)考核。由于很多歐洲國(guó)家的熱泵補(bǔ)貼是由注冊(cè)的安裝商進(jìn)行申請(qǐng)，因此即使是當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商或代理商，有相當(dāng)一部分也采取和專業(yè)安裝商合作的方式提供服務(wù)；三是潛在的就業(yè)保護(hù)。

歐洲熱泵渠道家電化或成為未來(lái)潛在趨勢(shì)。高昂的安裝成本一定程度上抑制了歐洲的熱泵消費(fèi)潛力。從成本角度來(lái)看，傳統(tǒng)家電渠道尤其是空調(diào)渠道與熱泵存在一定協(xié)同效應(yīng)，能夠優(yōu)化安裝成本，推動(dòng)熱泵普及，長(zhǎng)期來(lái)看熱泵渠道家電化或成為未來(lái)的發(fā)展方向

四、問(wèn)題 4：熱泵行業(yè)的商業(yè)模式如何？

中國(guó)熱泵行業(yè)內(nèi)外銷商業(yè)模式存在較大差異。

外銷多數(shù)采取代工（ODM/OEM）模式，少量自主品牌產(chǎn)品也主要定位中低端市場(chǎng)。具體看，中國(guó)熱泵行業(yè)外銷代工模式具有以下特征：

1）兩頭在外，主要賺取制造環(huán)節(jié)的國(guó)內(nèi)外價(jià)差。兩頭在外是指上游核心零部件多由海外客戶指定外采進(jìn)口產(chǎn)品以及下游品牌運(yùn)營(yíng)、安裝售后環(huán)節(jié)由海外企業(yè)負(fù)責(zé)，國(guó)內(nèi)品牌主要負(fù)責(zé)中間的制造環(huán)節(jié)，賺取制造供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)外價(jià)差。

2）小批量定制，規(guī)模效應(yīng)有限。從總量看，2021 年中國(guó)空氣源熱泵出口量為 131萬(wàn)臺(tái)，行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)較為有限。從結(jié)構(gòu)看，由于海外各國(guó)政策及生活習(xí)慣差異，外加熱泵產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)不高，熱泵出口訂單呈現(xiàn)小批量、定制化特征，國(guó)內(nèi)品牌難以形成有效的規(guī)模效應(yīng)。外銷格局分散，存在大量長(zhǎng)尾品牌，頭部品牌芬尼科技 2021 年熱泵出口銷量據(jù)估算也僅有 19 萬(wàn)臺(tái)左右。

內(nèi)銷主要采取 OBM 模式，一般通過(guò)經(jīng)銷、代理和直銷等多種形式拓展市場(chǎng)。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)熱泵頭部、腰部品牌均具備研、產(chǎn)、銷一體化經(jīng)營(yíng)能力。品牌運(yùn)作模式上，基本采用自主品牌；銷售模式上，一般通過(guò)經(jīng)銷、代理和直銷等多種形式拓展市場(chǎng)。其中，家用市場(chǎng)多采用買斷式代理或經(jīng)銷模式，工程市場(chǎng)往往采用直銷模式，如芬尼科技、派沃股份均采用此類銷售模式。

五、問(wèn)題 5：熱泵行業(yè)的成長(zhǎng)空間有多大？

從銷量看，

2021 年全球熱泵市場(chǎng)銷量或突破千萬(wàn)級(jí)別。據(jù)各國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2021年美國(guó)/中國(guó)/歐洲/日本熱泵銷量分別為 392 /288 /218 /59 萬(wàn)臺(tái)，同比+14.6% /9.0%/+34.6% /+11.6%?？紤]中美日歐以外地區(qū)以及統(tǒng)計(jì)口徑差異，2021 年全球熱泵銷量總數(shù)或突破千萬(wàn)以上且整體增速較快。

從貿(mào)易額看，歐洲熱泵進(jìn)口占比達(dá) 83.9%，中國(guó)熱泵出口占比為 18.1%。2021 年全球熱泵進(jìn)口總額 40.5 億美元，同比增長(zhǎng) 60.8%，其中歐洲占比為 83.8%；2021年全球熱泵出口總額 43.7 億美元，同比增長(zhǎng) 52.5%，其中歐洲占比為 65.3%，中國(guó)占比為 18.1%。

從全球熱泵進(jìn)、出口額前十國(guó)家看，德國(guó)、法國(guó)、意大利、奧地利、比利時(shí)既為熱泵出口大國(guó)，也為熱泵進(jìn)口大國(guó)，且熱泵進(jìn)出口額較為平衡；中國(guó)、捷克、瑞典、日本、美國(guó)為全球熱泵主要出口國(guó)，熱泵貿(mào)易順差較大；瑞士、荷蘭、波蘭、英國(guó)為全球熱泵主要進(jìn)口國(guó)，熱泵貿(mào)易逆差較大。

5.1、海外市場(chǎng)：歐洲為我國(guó)熱泵出口主要市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊

低碳目標(biāo)與能源安全推動(dòng)下，歐洲熱泵需求迎來(lái)高增。歐洲長(zhǎng)期是我國(guó)熱泵出口第一大市場(chǎng)，2017 年到 2021 年我國(guó)熱泵出口額歐洲占比由 56%快速提升至 71%。在低碳目標(biāo)與能源安全推動(dòng)下，歐洲熱泵需求迎來(lái)高增。據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)，2006-2021年歐洲地區(qū)熱泵銷量由 51 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 218 萬(wàn)臺(tái)，行業(yè)銷量在 2015 年后加速，2021年銷量同比增速為 36.25%。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，2021 年南歐和北歐熱泵銷量高增。總量方面，據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)，2021年法國(guó)、意大利、西班牙等地中海沿岸國(guó)家銷量分別位居第 1、2、4，瑞典、芬蘭、挪威、丹麥等北歐國(guó)家銷量分別位居第 5、6、7、9。戶均方面，控制人口規(guī)模變量后，2021 年北歐各國(guó)每千戶銷量均達(dá)到 23 臺(tái)以上，顯著領(lǐng)先歐洲其他地區(qū)；法、意、西等部分地中海沿岸國(guó)家也達(dá)到 10 臺(tái)左右。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，歐洲地區(qū)空氣源熱泵占主導(dǎo)地位，增速較快。2020 年歐洲空氣源熱泵銷量占比達(dá) 86%，據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)，2021 年歐洲空氣源熱泵銷量增速達(dá) 138%，遠(yuǎn)高于全球其他地區(qū)。地區(qū)分布方面，中歐、北歐地區(qū)地源熱泵占比整體高于西歐和南歐，原因在于：中歐、北歐國(guó)家地源熱泵推廣較早；二是中歐、北歐多數(shù)國(guó)家地廣人稀且土地經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)價(jià)值相對(duì)較低。

成長(zhǎng)空間：未來(lái) 10 年銷量有望增長(zhǎng) 5.6 倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 21%。據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)，2021 年歐洲熱泵保有量約為 1698 萬(wàn)臺(tái)，滲透率約為 13.0%?；?REPowerEU 預(yù)測(cè)，EHPA 預(yù)計(jì) 2026 年歐洲需要累計(jì)需要安裝 2000 萬(wàn)臺(tái)熱泵，2030 年需要安裝 6000 萬(wàn)臺(tái)熱泵。其中 2026 年的銷量約為 540 萬(wàn)，較 2021 年增長(zhǎng)147.7%，5年CAGR達(dá)19.89%；2031年的銷量為1450萬(wàn)，較2021年增長(zhǎng)565.1%，10 年 CAGR 達(dá) 20.86%。

5.2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：景氣度抬頭，有望穩(wěn)增

2015-2021 年我國(guó)空氣源熱泵內(nèi)銷額由 62 億元增長(zhǎng)至 158 億元。我國(guó)空氣源熱泵市場(chǎng)受政策影響較為明顯，2014-2017 年在“煤改電”政策推動(dòng)下，行業(yè)銷額出現(xiàn)高速增長(zhǎng)；伴隨“煤改電”政策退坡，行業(yè)銷額增速明顯放緩。2020 年“雙碳目標(biāo)”提出后，在新政策加持下行業(yè)銷額恢復(fù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。

從需求結(jié)構(gòu)看，我國(guó)空氣源熱泵以采暖需求為主。2021 年我國(guó)空氣源熱泵采暖/熱水/烘干需求占比分別為 55.4% /35.5% /9.1%。從趨勢(shì)看，2017 年以來(lái)采暖及熱水需求有所下滑，烘干需求占比持續(xù)擴(kuò)大。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，華北取代華南成為第一大地區(qū)市場(chǎng)。中國(guó)空氣源熱泵需求存在地域差異，北方以采暖為主，南方以熱水為主。2014 年在國(guó)家“煤改電”政策補(bǔ)貼支持下，熱泵在北方地區(qū)加速普及，華北、西北、東北占比相較 2015 年提升明顯。

六、問(wèn)題 6：如何看待熱泵行業(yè)的內(nèi)外格局？

6.1、海外：歐洲市場(chǎng)品牌林立，國(guó)產(chǎn)品牌潛力充足

歐洲國(guó)家眾多且熱泵歷史發(fā)展較長(zhǎng)，造就了熱泵行業(yè)品牌林立、份額分散的格局。歐洲熱泵品牌按照地區(qū)可劃分為歐系、美系、日系和中系，歐美日系品牌主要定位中高端市場(chǎng)，中系品牌主要定位中低端市場(chǎng)。

1）歐系：NIBE INDUSTRYIER AB、BOSCH（博世）、ATLANTIC、ARISTON（阿里斯頓）等

2）美系：開(kāi)利、約克等

3）日系：大金、三菱電機(jī)等

4）中系：美的、格力、海爾、芬尼等

國(guó)產(chǎn)品牌潛力充足，歐洲地區(qū)市場(chǎng)份額有望提升。歐洲內(nèi)部前 14 大熱泵進(jìn)口國(guó)中，進(jìn)口額中國(guó)占比最高的是西班牙，僅 5.8%，其余國(guó)家占比較低，國(guó)產(chǎn)品牌潛力充足：一是國(guó)內(nèi)熱泵供應(yīng)鏈完善，成本優(yōu)勢(shì)明顯；二是頭部品牌資金充足，可通過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)仄放频姆绞綄?shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張和品牌登高；三是頭部品牌歐洲家電渠道較為完善，有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

6.2、國(guó)內(nèi)：格局相對(duì)分散，三大白領(lǐng)先

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，2020 年國(guó)內(nèi)空氣源熱泵市場(chǎng) CR3 為 34%、CR5 為 49%，格局相對(duì)分散。其中，三大白（海爾，美的，格力）份額領(lǐng)先，中廣歐特斯、紐恩泰、芬尼等老牌專業(yè)廠商位列其后。

綜合家電廠商和老牌專業(yè)廠商有望擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。一是硬實(shí)力領(lǐng)先，綜合家電廠商和老牌專業(yè)廠商積累較為深厚，在制造、工藝和規(guī)模方面優(yōu)勢(shì)明顯，尤其是綜合家電廠商還具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化的降本潛力；二是軟實(shí)力領(lǐng)先，綜合家電廠商和老牌專業(yè)廠商的渠道、培訓(xùn)、售后體系更完善。